新年LME铜出现调整

经过此前诸如LME重要交割日、中国加息、圣诞节等几个重要时间窗口，LME铜延续了此前逼空行情，但LME铜在2011年第一个交易日出现调整，且期铜回落幅度较大，对涨势进行了修正；与之对应，LME铜库存也持续增加，截至2011年1月5日增至379250t，较2010年低点增加约3万t；并且现货较3月期价差也自峰值约80美元回落至不足20美元。

其实根据我们的公允价值模型，基于目前的宏观经济数据、铜产业数据等，所测算的1月LME铜公允价值在约9200～9300间，但由于近期的铜ETF等衍生品上市，加之部分炒作因素，客观上形成了去年12月份的逼仓行情，这促使铜价一定程度上偏离了此前测试模型得出的公允价格区间。

那么后市铜将怎么走？是回归合理价格区间，还是形成新的逼仓行情，这是我们目前追踪的关键。能否形成新的逼仓行情？

如此前报告所述，1月5号LME铜行权宣布日后，期货持仓结构及价差结构可作为研判依据。

分析合约持仓结构可知，两点值得注意：第一、现货月（至19日前）出现一个大空头，其头寸占比自2010年12月30日前的10％～20％提高到20％～30％；其次，在2月17日～3月16日合约段出现一占比超过40％的空头持仓，均自2010年12月下旬形成，这是值得关注的！

分析仓单持仓结构可知，从2010年11月19日开始，LME铜交割现货仓单的50％～80％集中于一个席位，而仓单集中度的提高，往往伴随较大波动行情；而结合交割日对应期货合约持仓集中度数据，非常明显的是，在2010年12月9日之前，集中度最高的席位持仓比在50％～80％范围内，而逼仓行情期间12月10日～23日，集中度在80％以上，一度达到90％～100％，但在12月24日之后再次回落到50％～80％，即使这样在历史上仍属于很高水平，一定程度上也代表了逼空行情的操作。

因为逼仓行情能否出现的关键是空方有无充足货源交割，因此后市可密切关注仓单集中度与交割日持仓集中度的变化，以判断新的逼仓行情是否会再次出现。2011年1月5日为LME铜1月期权宣布日，结合考虑1月5日官方结算价中，现货与3月期货价差缩小至约20元／t，而LME库存大量增加，此时有理由对后市加以密切关注，这时我们发现LME铜合约持仓结构中，2月份后持仓量在持续增加，因此推测结论如下。观点总结

1、目前形成新逼仓行情的市场形态依然完备；但能否形成逼仓市的关键是是否有足够的现货交割，如上文所述，目前现货月及2月份持仓结构中异常出现的空头持仓需引起关注，因此后市可重点追踪仓单集中度及交割日合约集中度，以及LME持仓结构数据的变化情况，以判断阶段性行情走势。

2、LME铜库存增加约3万t，但注销仓单也在增加，且结合库存增加出现在圣诞节前后，以美国库为主，且现货-3月期价差缩小，加之2011年2月份后的LME铜合约价格及持仓上涨。依此可以猜测，铜贸易生产商卖现买期，相当于变相的利用货融资，且获得价差收益，这可能是做市商或部分有富余货物企业的一种短期操作行为，并不一定代表实际充裕铜的存在，但后市需对一部分所述追踪指标加以追踪。

3、目前LME铜价在高位运行，虽然从经济复苏需求增加角度、铜产业供需失衡角度等都给予了较强支持，但目前的不确定性因素在加大，如果将包括债券等固定收益市场、外汇市场、商品市场等结合起来考虑，2011年将是不确定性非常大的一年。仅从目前看，欧元区主权债陆续到期，面临重新融资问题，就可能引发连锁性效应，因此从企业操作角度看，只能根据已追踪的经济、产业数据做阶段性研判，努力把握中长期的趋势，但这要基于经济数据及重要监控指标的不断修正，因此节奏性的操作及对前期研判结果的不断修正会是常态，至少目前看LME铜仍有形成逼仓市的条件和基础，但18日之后需加以谨慎，可能会出现阶段性休整。